招商公路主营业务是什么，招商公路主营业务收入？

今天的主角是招商公路，仔细研究这家公司后，我发现这不就是中国公路ETF嘛！

基本情况

招商公路是中国投资、经营里程最长、覆盖地区最广、产业链最完整的综合性公路投资运营服务商。截至2021年6月30日，在管公路项目23条，分布于15个省，管理里程约1800公里。

业务分为四个：

最主要的是投资运营板块。可以看下，2020年和2021年中报对比，即使2020年疫情，2020和2021其他三个板块收入差别不大。

归根结底，公司就是一家公路运营企业，建设、设计、生态环保只是副业罢了。

财务分析

经营稳健。2017-2019年净利润增速15%、16%和11%，2020年疫情导致出行人数少。根据2021年业绩预告，较之2019年增速10%-18%。

财务运作较好。应收账款这块，除了今年1.6亿坏账，后面几年坏账都在0.2亿左右，影响不大。存货主要是原材料和在产品，库存商品很少。

负债情况良好。我原先以为，这种重资产企业负债率很高，结果发现公司负债率只有35%，在整个A股公路板块都属于很低的，真的非常惊喜。

截至三季报，账上现金66.3亿，短期借款17.3亿，长期借款114.7亿，债券98.5亿，抵消后剩余欠款164亿。

总体来说，比我想象的要好不少，当然，增速一般。

横向并购

公司主业归根结底还是依靠投资、运营公路项目，公司的资产还是非常优质的。

翻看公司并购历史，公司介入公路运营时间并不长，重要公路基本上都是近十年内获得的。

截至目前，公司在管公路23条，其中主要公路可见下图，收费到期时间都还很长，最早的也是2029年，所以根本不用担心。

公司基本是按照腾冲—黑河线以东进行布局，都是人口稠密的地区。

除自有公路外，公司还积极投资优质公路上市公司。公司目前投资12家A股上市公司，是A 股公路上市公司的?。其中最重要的有宁沪高速、山东高速、皖通高速、四川成渝等等，持股比例都不低。

此外公司还积极投资非上市公司。

2021年10月，公司参与山西路桥（000755）非公开发行股票项目，认购4.8亿，认购完毕后持有山西路桥9.59%股份。

2021年11月，公司投资4亿港元购买齐鲁高速H股，认购完毕后持有8.7%股份。齐鲁高速市值58亿港元，2020年净利润6.2亿，2021年H1净利润4.1亿。

公司还与平安发行招商平安基础设施股权投资基金基金，平安持有80%，公司持有20%。基金总规模100亿，首期50亿，目前已完成对渝合高速40%股权的收购，并与沪杭甬高速一起收购乍嘉苏高速。

可以看到，公司的经营理念已经发生转变，将自己打造成优质公路投资平台。这样做是非常对的。公路收购需要较多资金，可能就是公司一两年的利润，收购虽然提高净利润，但是债务也加剧了，最后沦为银行打工人，成为中建、广核，那应该也不是投资者希望看到的样子。

公司现在收购优质公路+投资优质地方公司，能够在不大幅增加债务的基础上获得公路基建的成长收益，充分发挥自己的靠山优势和专业理念，非常聪明。

公司收购主要三个途径：

一是央企间的合作。目前主业非公路运营的央企正在逐渐剥离公路资产，公司是行业内唯一一家央企公路上市公司，又有招商局集团的背景，非常具有优势。

二是省交投。省交投建成公路后，要么将公路移交给本省公路公司，要么只能选择公司。此时公司的优势就显现出来了，公司作为央企，路产经营范围不受区域限制，而各省公路公司一般限制于本省或本区域。

三是民营企业。不少公路都在民营企业手中，民营企业最大的弊端是融资困难，一旦缺钱紧急出售优质公路，公司手握现金，能够以合适价格获得优质公路。

公司作为布局全国的公路公司，会比区域、省公路公司有更多选择。

投资方面，目前上市的公路公司都是非常优质的公司，比如宁沪高速、山东高速、四川成渝等，增速基本都在8-10%左右。由于各省公路公司发展前景很小，控股股东一般都是本省财政局或国资委，所以分红自然大方，2020年宁沪高速分红94%，山东高速分红90%。

通过投资优质企业，既能保持公司业绩增速，又能在获得足够分红的基础上降低公司财务压力。2021年上半年，公司投资收益占净利润的占比已经接近?。

2021年2月，公司参与招商公路科技创新产业基金，首期募资5亿，公司持股50%。

公司已经开始利用杠杆，联合收购公路资产，如果非常优质，则可以纳入上市公司，是原先理念的升级版。未来，公司收购的步伐不会停止。

其他情况

（一）REITs

全资子公司安徽亳阜高速开展REITs发行。

公募REITs对公司是非常有利的，一是能够将收益稍低的资产出表，二是能够在REITs上市时获得溢价的投资收益。

通过部分资产出表，有助于公司由重转轻，降低资产运营压力和财务状况，储备资金进行投资。未来，随着公司逐步推动旗下资产REITs，公司有可能会转变为一家投资公司。

（二）中铁资产包

2019年公司竞得中铁资产包，当年亏损，2020年2月17日至5月5日全国高速公路免收通行费，当年亏损较严重。

2021年曾家岩项目已正式通车，中铁资产运营良好，预计年内可以实现盈利。

公路从建成到实现盈利是需要一段时间的，毕竟突然多一条路，大家总要有个适应过程。

（三）被动让利

2021年全国偶发疫情，由于ETC打折、绿色通道、防疫要求等，公司上半年为社会让利3.4亿，比2019年同期增长26.7%。疫情结束后让利会减少。

（四）三季度利润

三季度利润出现一定下滑，公司的解释是，2020年一二季度疫情，三季度放开管控后，车流量大幅提升，加上2021年三季度部分地区偶发疫情和恶劣天气，共同导致三季度利润下滑。

（五）智慧交通业务

公司智慧交通业务最近有很多动作，比如“招商新智”竞购“招商华软”49%股份和安徽皖广科技67%股权。再比如公司宣传，智慧交通业务触及全国26个省级单位，覆盖约6700条ETC车道以及约7600条MTC车道，是国内领先的公路智慧运营及大数据专业服务商。

听听就好，这块赚不了啥钱，就跟生态环保业务一样，宣传得很厉害，上半年新签合同1.3亿，没啥用。

（六）基金

基金四季度合计持有招商公路2849.3万元环比减少5687.45万元。

总结

（一）赛道和成长性

目前国内运输最重要的途径就是公路运输。随着国内物流的发展，公路运输只会越来越重要，毕竟铁路在提速，运货成本大大提升，空运运量小且昂贵。此时，掌握众多优质公路资源的企业，就拥有了一台台的印钞机。

好的赛道有两个特点，一是要有坚固的护城河，二是要有一种突破性的力量。前者体现公司的防御能力，后者体现公司持续成长的能力。

公路本身就是护城河，但是成长性不佳，A股公路公司成长性在8-10%，虽然稳健，但毕竟不快，而且还是重资产行业，自然不被看好。

公司资产不重，依仗央企身份，正在由一家运营公司脱胎为投资公司。

一是实现优质收益。2021年前三季度，依靠投资收益，公司净利率高达75%。通过投资，公司既分散了风险，又减少财务压力，将债务剥离在公司大门外。

二是实现独特的行业地位和发展空间。公司是A股公路企业中唯一一家央企，由此可以提出“内生+外延”增长战略，既能收购优质公路，又能打造投资平台，实现高额收益。2016-2019年公司净利润复合增速13.3%，高于行业平均。

可以预见，公司还将通过基金方式，在降低财务杠杆的基础上收购优质资产。

（二）评级

公司是护城河企业，财务运作较好，通过不断“内生+外延”增长，公司将得到公路潜力挖掘和横向并购两份成长动能，未来增速当高于行业平均，年均10%左右。虽然公司未来横向并购肯定不会停止，但是借助基金等方式，成功解决大规模收购导致的财务问题。

未来，公司还有一丢丢可能通过REITs由重资产转型轻资产，正式成为投资平台，届时估值会有较大提高，当然，只是一丢丢可能。

护城河+10%增长，由于现价8.5，评级：B+。

未来价格如果跌至7元以下，评级提升至A。

当然哈，这个公司是作为保守股使用的，毕竟属于市场不喜欢的基建行业。短期内，股价上涨只能依靠业绩增长，所以，买入需想好。

目前，公司打破8.5元压力，未来可能会走一波趋势，所以想买的朋友可能要等一段时间。如果没走趋势直接下来，那自然更好。

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